煤炭估值处于周期性底部

                    太平洋证券 2014-04-02

                      煤炭行业景气回落。2014年一季度,国内煤炭价格大幅回落,重回底部区域,煤炭产量增速下降,国际煤价也大幅下挫,澳大利亚BJ 动力煤价格创出近年来新低,国际原油价格表现坚挺,煤炭进口增速下降,煤炭国内煤炭库存居高不下。煤价大幅下跌,不少煤炭上市公司2013年业绩预告普遍下滑50%以上,部分公司业绩下滑达90%。
                      
                      经济增长保底煤炭消费增长。政府工作报告将2014年经济增长目标继续设定在7.5%,根据GDP 增长与煤炭表观消费量增长的关系,再考虑到治理大气污染等因素,预计今年煤炭表观消费量增速不低于3.5%。
                      
                      煤炭产量增速下降。2013年,煤炭行业亏损企业亏损总额达到457亿元,比2012年增长90.34%,全行业超过五分之一的煤炭企业处于亏损状态,预计在目前的煤价水平下,会有更多的企业难以承受亏损,煤炭产量增速将会进一步下降。
                      
                      煤炭产能惯性增长。煤炭行业固定资产投资有着非常强的惯性,在煤价大幅下跌的情况下,依然保持较高增长。2013年煤炭行业固定资产投资仍高达5262.76亿元, 2014年1-2月,煤炭行业固定资产投资175.2亿元,同比增长10.34%,煤炭行业新增产能仍保持惯性增长。
                      
                      煤炭价格将在低位徘徊。在目前的煤炭价格水平下,煤炭供求关系已经悄然发生改变,煤炭价格继续下跌的可能性较小。但考虑到煤炭行业庞大的过剩产能储备,抑制煤价上行的压力也非常大,预计今年后三季度的煤价仍将会在低位徘徊。
                      
                      煤炭行业价值被低估。煤炭行业估值呈现周期性变化,目前整个行业的市净率仅为0.83倍,并创出历史新低,行业估值处于周期性底部。

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